Il Value at Risk: metodologia e applicazione in modelli di decisione

Negli ultimi anni gli studi condotti sul Value at Risk hanno principalmente seguito due direzioni. Da un lato si sono cercati metodi di stima sempre più rispondenti alle situazioni empiriche del mercato, dall’altro la ricerca si è orientata su nuovi impieghi del VaR. A tal proposito si sono ottenuti risultati significativi nello sviluppo dei metodi di allocazione delle risorse: esso non è più visto come semplice strumento di valutazione del rischio, poiché può essere impiegato anche a livello gestionale. In particolare, l’analisi del VaR si è orientata all’utilizzo sia come singolo strumento, sia entro un modello più complesso, ottenendo come risultati la scomposizione del VaR in unità elementari di rischio. In tale ambito si analizza il contributo d’ogni singola posizione alla rischiosità complessiva di portafoglio e le applicazioni nell’ambito di modelli decisionali, come l’utilità non attesa o la selezione di portafoglio.
Per quel che concerne la trattazione del VaR come strumento gestionale si è fatto riferimento alle teorie sull’avversione al rischio degli individui, che hanno evidenziato la congruenza del VaR a concetti quali la dominanza stocastica o altri più particolari, come il Left Monotone Mean Preserving Increase in Risk. Questo ha permesso di valutarne la bontà all’interno del modello di selezione del portafoglio di Markowitz.
Il VaR ha però evidenziato problemi di scomposizione in unità elementari di rischio, in quanto non si può risalire alle singole attribuzioni partendo dal semplice valore finale. Tale impedimento è stato però superato grazie agli sviluppi dei concetti introdotti da Garman che, attraverso un metodo di linearizzazione delle posizioni finanziarie ha permesso questa scomposizione. La stretta connessione tra quest’ultimo approccio e i modelli fattoriali ha quindi permesso uno studio comparato del VaR in ambito CAPM.