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La conformità dei sistemi di remunerazione dei top manager: un'analisi empirica

Vantaggi e i limiti delle Stock Options

Le stock options come abbiamo visto sono uno strumento che le imprese utilizzano per perseguire una pluralità di obiettivi. I principali vantaggi che si posso ottenere da un piano di stock options possono essere così raggruppati:
a) allineare e regolare gli interessi dei manager a quelli degli azionisti;
b) attratte e mantenere persone di qualità ed alto livello professionale;
c) remunerare i top manager ad un costo esplicito basso;
d) incentivare un comportamento imprenditoriale da parte dei dipendenti;
e) orientare la gestione al lungo periodo;
f) accettazione da parte delle istituzioni e delle borsed
g) fornire benefici per il management con rischi minimi.

a. Allineamento degli interessi. Si ritiene che assegnare azioni/opzioni al management, rendendolo de facto azionista, consenta di allineare gli interessi tra i due soggetti, e quindi una soluzione a quello che Ross nel 1973 definì rapporto di agenzia, e al ben noto problema economico del rapporto tra principale ed agente. In questa sede ci si limita a dire che la principale paura degli azionisti riguarda infatti la possibilità che, in assenza di un azionista di controllo (come avviene nella quasi totalità dei casi nei sistemi anglosassoni delle public company), i manager prendano decisioni volte a massimizzare il loro beneficio personale a danno dell'interesse economico della proprietà. I piani di stock options, determinando un forte legame tra retribuzione dei top manager e la performance aziendale, motivano i manager a creare valore per gli azionisti ed in ultima istanza ad allineare gli obiettivi dei primi ai secondi.

b. Attrarre e mantenere persone di qualità ed alto livello professionale. L'attrazione delle risorse umane dipende, generalmente dall'ammontare complessivo della remunerazione.
Specialmente in determinati contesti come quello della new economy o in generale nelle imprese in fase di start-up, le prospettive di crescita del valore del titolo possono rendere conveniente la partecipazione di persone di qualità in tali iniziative imprenditoriali, che, grazie alle stock options, consentono consistenti benefici in caso di successo dell'iniziativa stessa.

c. Remunerare i top manager ad un costo esplicito basso. Se non si tiene del conto del costo opportunità, l'emissione di stock option può rappresentare un modo per far pagare la remunerazione del management al "mercato" anziché alla società. Poiché infatti il beneficio dei manager risiede nella differenza tra il prezzo di mercato e il prezzo a cui hanno potuto acquistare il titolo stesso (strike price), tale "differenziale" viene pagato dai nuovi azionisti, quelli cioè che entrano nella società acquistando sul mercato i titoli ceduti dal management. Inoltre se il piano di stock options è strutturato in modo tale da evitare l'assoggettamento del compenso ricevuto dal manager alla tassazione che grava sul reddito da lavoro dipendente, si verifica un aumento della forbice tra la remunerazione ricevuta dal dipendente ed il costo sostenuto dall'impresa.

d. Incentivare un comportamento imprenditoriale. Un piano ben strutturato permette di stimolare i manager ad una propensione al rischio maggiore ed a ricercare l'innovazione nel loro lavoro invece che allo sfruttamento dei vantaggi competitivi acquisiti in precedenza, ciò grazie alle elevate promesse di guadagno (in caso di successo aziendale) generate dalle stock options.

e. Orientare la gestione al lungo periodo. La formazione dei prezzi di mercato è basata sui flussi di cassa previsti futuri. Le stock options per la loro struttura rappresentano uno strumento che, tenendo conto delle prospettive future, premia in base a rendimenti orientati al lungo periodo.

f. L'accettazione da parte delle istituzioni e delle borse. Le stock options sono uno strumento, che, soprattutto nella cultura anglosassone, è ormai entrato nella consuetudine dei mercati.
Le stock options sono uno strumento apprezzato dai mercati e dalla stessa Borsa Italiana S.p.a. che le prevede tra gli strumenti di corporate governance di cui dovrebbero far uso le società che intendono entrare nel segmento S.T.A.R, infatti tra le raccomandazioni dell'Istituzione possiamo così leggere: "una parte significativa della remunerazione del top management deve essere legata al raggiungimento di obiettivi e/o ai risultati economici della società"(che è tratto fondamentale delle stock options).

g. benefici per i manager con rischi minimi. A fronte dei benefici che le stock option producono, il rischio di perdita (downside risk) risulta nel caso dei beneficiari delle opzioni consistentemente ridotto, poiché in caso di discesa del prezzo del titolo in una zona non conveniente al manager non resta far altro che non esercitare. Occorre precisare che la maggior parte dei piani di stock option prevede che in caso di performance negativa o non adeguata i piani di incentivi, sotto ovvie condizioni, possono essere rimodulati, ad esempio attraverso una correzione/revisione al ribasso dello strike price. [...]

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La conformità dei sistemi di remunerazione dei top manager: un'analisi empirica

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Informazioni tesi

  Autore: Simone Rossini
  Tipo: Laurea II ciclo (magistrale o specialistica)
  Anno: 2009-10
  Università: Università degli Studi di Parma
  Facoltà: Economia
  Corso: Finanza e Risk Management
  Relatore: Paola Schwizer
  Lingua: Italiano
  Num. pagine: 82

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