M&A nel settore delle energie rinnovabili in Europa: uno studio delle performance

Questo paragrafo riassume le teorie principali riguardo alle finalità della crescita e le attualizza al contesto del settore delle energie rinnovabili. Come vedremo, ad una prima analisi, le motivazioni che spingono una società verso un’operazione di fusione o acquisizione possono essere distinte in relazione al settore, in generiche o specifiche (industry specific). Di conseguenza, molte motivazioni risulteranno tipiche e, quindi, unicamente riferibili al settore delle energie rinnovabili. È proprio su queste ultime che si concentrerà la recensione della letteratura illustrata nei paragrafi seguenti.

Una spiegazione su quelle che sono le principali motivazioni che spingono molte società verso una maggiore concentrazione è data da Mitchell e Mulherin (1996). I due autori suggeriscono che l'attività di acquisizione è guidata dagli shock che colpiscono un’industria (oltre ad esserne in molti casi una risposta adeguata). Essi sostengono che, a causa della diversa natura e dell'impatto di tali shock (nel settore delle energie rinnovabili esempi di tali shock sono la continua disruptive innovation, che rende rapidamente obsoleta la tecnologia precedente, e l’introduzione di nuova regolamentazione da parte delle autorità), le prospettive delle imprese nei rispettivi contesti competitivi possono variare nel tempo. Quindi, secondo i due autori, si spiegano così molte operazioni di acquisizione, cioè come un tentativo delle società acquirente di spostarsi radicalmente su settori (o industrie) ritenuti più idonei o appetibili nel particolare momento attraversato.

Data questa teoria, ciò che rende l'energia rinnovabile un settore particolarmente interessante è che esso consiste in un enorme mercato di recente creazione all'inizio di un grande cambiamento strutturale. Inoltre, assumendo una sostituzione a lungo termine delle risorse energetiche convenzionali e la presenza di economie di scala simili a quelle che hanno portato a strutture oligopolistiche nei mercati dell'energia “convenzionale”, la velocità di crescita potrebbe essere un fattore critico di successo nella nascita di leader di mercato. [Eisenbach et Al., 2011] In conclusione, se le teorie di Mitchell, Mulherin e Eisenbach risultano vere, allora la crescita esterna attraverso acquisizioni potrebbe inviare un segnale positivo sulle prospettive dell’acquirente di essere tra i futuri leader del nuovo settore delle energie rinnovabili che si sta delineando a seguito dei cambiamenti già menzionati.

Questa motivazione porta così ad una serie di operazioni di M&A principalmente motivate dal consolidamento dell’industria nel suo insieme (Industry Convergence M&A) dove, quindi, il radicale riconfiguramento dell’industria spinge le aziende a cercare di fare proprio il vantaggio dovuto al cambiamento di ambiente competitivo. [Dallocchio e Salvi, 2011] Un altro argomento molto sviluppato in letteratura [ad es., Chan, 2009] sulle motivazioni alla radice della concentrazione nel settore delle energie rinnovabili, risulta dalla differenza tra questo settore ed ogni altro (soprattutto rispetto a quello delle energie convenzionali). Infatti, alle aziende operanti in questo settore, è frequentemente attribuito il cosiddetto “premio verde” (green premium). Come dalla stessa definizione data da Chan (2009) in questo lavoro si definisce green premium il premio che i finanziatori sono disposti a pagare per partecipare al capitale delle società percepite maggiormente coinvolte in attività ecosostenibili.

L’effettiva applicazione del “premio verde” è comprovata da molti studi empirici sui quali spicca quello di Klassen e McLaughlin (1996), i quali hanno dimostrato l’esistenza di ritorni positivi per quelle società con una forte gestione ambientale e significativi ritorni negativi per quelle con debole (o totalmente assente) gestione ambientale. Chan (2009) ha approfondito questo argomento arrivando a suggerire che queste imprese "verdi" sono percepite come meno soggette a crisi aziendali, sociali e a disastri ambientali, e quindi, ritenute dagli investitori, “degne” di un supplemento rispetto ai concorrenti meno green-oriented.

Quindi, sempre secondo Chan, se i ritorni di imprese maggiormente ecocompatibili sono di fatto percepiti come più sostenibili, l'acquisizione di una tale società potrebbe trasmettere informazioni sulla strategia dell’acquirente e comunicare ai mercati l'obiettivo della sua gestione a produrre risultati sostenibili. Ciò porterebbe quindi i mercati a valutare positivamente la società nel suo complesso. Chan (2009) sostiene che questo effetto potrebbe essere particolarmente utile per acquirenti diversificati non ancora presenti nel settore renewable che potrebbero quindi puntare a diffondere l'effetto benefico apportato dall’operare nel settore delle energie rinnovabili sulle attività industriali “non-verdi” precedentemente possedute.