Over-reaction nel mercato italiano: analisi dell'euristica "vincitori e perdenti"

Nell‘ambito della teoria dei mercati finanziari, il passaggio da una visione lineare, derivante dall‘ipotesi di efficienza à la Fama, per intendersi, ad una non lineare ha iniziato a svilupparsi quando iniziarono ad emergere elementi in contrasto con l‘ipotesi di random walk e proprio da approfonditi studi sui rendimenti dei titoli compiuti dallo stesso Fama.
Da ulteriori ricerche, si evidenziò l‘impossibilità di interpretare gli andamenti basandosi sugli assunti di efficienza: cominciarono così a svilupparsi numerose teorie e strumenti finalizzati allo studio delle dinamiche non lineari applicate al mercato finanziario, considerato un sistema dinamico complesso.
Una grande critica mossa verso la teoria dei mercati efficienti riguarda l‘ipotesi di razionalità degli operatori. Infatti, è difficile sostenere la tesi secondo cui le persone, in generale, e gli investitori, in particolare, siano completamente razionali. Essere razionale comporta una reazione adeguata alle informazioni ed una assenza di reazione alle non informazioni, dove per non informazioni si intendono novità irrilevanti.
Dal momento che il prezzo del titolo deve essere uguale al suo valore fondamentale, la quotazione di un titolo non dovrebbe reagire ai movimenti della sua domanda e della sua offerta che non siano accompagnati da novità che impattino sul valore fondamentale dello stesso titolo; e l‘investitore, sapendo ciò, non dovrebbe esserne influenzato.
L‘evidenza su cosa gli investitori facciano in concreto smentisce categoricamente tali assunti: infatti, è una verità lapalissiana che i titoli hanno un andamento che risente a volte anche semplicemente di congetture e previsioni future. Inoltre, molti investitori cercano proprio di interpretare anche le minime sfumature con l‘intento di conseguire abnormal profit.
Quanto detto conduce a sostenere, con un certo grado di sicurezza, che gli investitori non siano razionali.
Un‘ulteriore confutazione dell‘ipotesi classica deriva dal contributo più esaustivo in materia di over-reaction, ovvero dagli articoli di De Bondt e Thaler (1985 e 1987). In tali lavori, si osserva che il legame tra comportamento di mercato e psicologia individuale conduce a forti evidenze che concernono il grado di prevedibilità e, quindi, l‘assenza di efficienza.
Più specificamente, dai risultati delle ricerche di tali due studiosi emerge che going long, cioè andare lunghi su un portafoglio composto da azioni con i peggiori rendimenti passati (i precedenti, loser) e, contemporaneamente, "going short" cioè "andare corti" su un portafoglio composto da azioni con le migliori performance passate (i precedenti, winner) consentirebbe di realizzare abnormal profit, nel lungo periodo.
Gli stessi autori asseriscono che un tale capovolgimento dei profitti sia dovuto ad un eccessivo ottimismo o pessimismo degli agenti economici, ossia ad un loro eccesso di reazione di fronte a nuove informazioni.
Tutto ciò conduce ad una rivalutazione dei principi dettati dalla Dow Theory e, quindi, all‘importanza della conoscenza del comportamento passato del prezzo di un titolo, in quanto ricco di informazioni riguardanti quello futuro. In effetti, si ipotizza che, guardando i grafici, sia possibile identificare trend e introdurre modelli che possano facilitare l‘individuazione di buone opportunità d‘investimento. Molto spesso si sente dire che "il trend è tuo amico": la ragione di ciò è che ci sono maggiori probabilità di trarre profitto quando si può cavalcarne uno, operando nella sua direzione.