Verifica dell'ipotesi di contagio tramite Gretl: una analisi empirica degli spillover tra mercati finanziari basata sui modelli Garch

Nella definizione dei diversi tipi di contagio si è fatto esplicito riferimento ai meccanismi di propagazione degli shock: si tratta fondamentalmente dei legami di interdipendenza preesistenti e di quei legami latenti che invece sussistono soltanto nei periodi di crisi. Un fattore che in alcuni casi può portare alla trasmissione di uno shock è rappresentato dal commercio internazionale, inteso sia rispetto ai rapporti import-export che rispetto alla concorrenza su terzi mercati. Anche se gli shock di questo tipo possono comunque essere ricondotti a diverse cause, come ad esempio le innovazioni produttive e tecnologiche, nei fenomeni definiti come contagi l’importanza del canale in questione deriva direttamente dalle politiche monetarie dei paesi implicati: quando le esigenze di politica economica interna portano infatti a dover modificare il tasso di cambio, tale decisione può spingere altri paesi ad una risposta nella medesima direzione, e sebbene questa possa essere soltanto finalizzata a mantenere inalterati i legami esistenti e ad evitare quindi una crisi, una eventuale rincorsa di interventi monetari renderebbe tuttavia molto più probabile che gli eventi degenerino in un contagio dei paesi più esposti (vedi ad esempio Gerlach e Smets, 1995, e Drazen, 1998).
Un secondo fattore può essere riconducibile al processo di formazione delle aspettative degli investitori e all’ipotesi che la probabilità di contagio possa essere proporzionale alla misura in cui alcune variabili, solitamente di tipo macroeconomico, possono essere ritenute simili a quelle che negli istanti appena precedenti al suo inizio, caratterizzarono invece le economie dell’area già colpita dalla crisi cui ci si riferisce. Soprattutto nei contesti di asimmetricità delle informazioni, l’incapacità di conoscere realmente i motivi per cui lo shock si è verificato su un certo mercato porterebbe infatti a considerare questo stato di crisi come un dato di fatto, e la sua propagazione alle economie ritenute più simili a quella del paese di origine sarebbe quindi causata dalle aspettative degli stessi operatori (vedi ad esempio Mullainathan, 1998, e Masson, 1998) a volte supportate anche dalle scelte degli investitori istituzionali, solitamente meglio informati, impegnati nelle loro operazioni di ridistribuzione del rischio (Calvo, 1998, e Kodres e Pritsker, 1999).
Un ulteriore fattore di propagazione delle crisi sarebbe poi da ricercare anche nei legami finanziari che derivano dai comportamenti di differenziazione internazionale delle scelte di portafoglio e dalla conseguente possibilità di un parziale recupero del capitale da parte dei creditori comuni ai diversi mercati. Anche nel caso in cui le aspettative sui mercati non colpiti dalla crisi rimanessero inalterate, i modelli di liquidità endogena (vedi ad esempio Valdés, 1996, e Calvo, 1999), costringerebbero infatti alcuni investitori ad abbandonare rapidamente le loro posizioni sui mercati non implicati inizialmente dalla crisi, apparentemente come se fosse stata influenzata la loro misura di incertezza, ma in realtà solo per la necessità di rispettare i vincoli di portafoglio alla luce dello shock subito direttamente su uno dei mercati obiettivo.