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Il nuovo profilo dell'abuso di mercato: la punibilità dell'outsider trading

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Quanto all’abuso di informazioni privilegiate, il novellato art. 184 TUF – la cui struttura, risalente all’art. 2 L. 157/1991, è stata poi trasposta nell’art. 180 TUF ante riforma 45 – affianca alla precedentemente unica incriminazione di i.t. (corrispondente al divieto di effettuare operazioni di qualunque genere sfruttando un indebito vantaggio informativo) i fenomeni, ben noti alla tradizione giuridica anglosassone, di tipping (comunicazione a terzi dell’informazione privilegiata) e di tuyautage (raccomandazione o induzione a compiere operazioni sulla base dell’informazione privilegiata). Sulla peculiarità di tali incriminazioni ci si soffermerà ampiamente infra § 3.1 e § 3.2. Basti qui ulteriormente rilevare come, “segno di una doverosa sottolineatura della gravità del fatto”, la direttiva preveda un innalzamento del livello sanzionatorio (triplicato nel massimo e con un minimo fissato ora in un anno di reclusione). Sul punto, la dottrina evidenzia peraltro lo squilibrio che deriva dalla fissazione di una cornice edittale, per il reato di abuso di informazioni privilegiate, così spostata verso l’alto, se non altro in relazione a delitti “che contempla[no] condotte più profondamente lesive del bene tutelato”, quali la manipolazione del mercato e soprattutto le false comunicazioni sociali 46 . Si sottolinea inoltre che, sul versante processual-penalistico, per evitare che lo squilibrio edittale in parola finisse per limitare, se non impedire, lo strumento di indagine delle intercettazioni telefoniche (essenziali in relazione a questa tipologia di illeciti), il legislatore del 2005 ha “per altro verso, e indipendentemente dal tetto sanzionatorio di nuova introduzione, modificato l’art. 266 c.p.p., nominativamente inserendo fra i reati per i quali sono possibili attività di intercettazione anche i delitti di cui agli artt. 184 e 185 TUF”. Sull’altro versante, il recepimento della direttiva comunitaria ha prodotto una modifica del reato di aggiotaggio su strumenti finanziari, previsto ex art. 2637 c.c. (disposizione contenuta nell’ultimo Capo del Titolo relativo alle sanzioni penali del Libro Quinto). Tale intervento ha comportato una restrizione dell’ambito di operatività della fattispecie incriminatrice, oggi infatti limitata (per effetto dell’art. 9 c. 4 L. cit.) agli «strumenti finanziari non quotati o per i quali non è stata presentata una richiesta di ammissione alle negoziazioni in un mercato regolamentato». Quanto agli strumenti quotati invece, è avvenuta una “modifica topografica” 47 (dal codice civile all’art. 185 TUF) del delitto, rubricato come manipolazione del mercato: la fattispecie è identica, essendo variato solo l’aspetto sanzionatorio 48 . 45 F. MUCCIARELLI, L’abuso di informazioni privilegiate: delitto e illecito amministrativo, in Dir. pen. e proc., 2005, fasc. 12, p. 1466. 46 Segnatamente, il d.lgs. 61/2002 ha ridotto la pena per questo reato a quella prevista per una contravvenzione bagatellare («arresto fino ad un anno e sei mesi»: art. 1 del Decreto); anche nell’ipotesi più grave, peraltro, la sanzione è fissata nel massimo a meno di un terzo rispetto a quanto previsto per l’i.t. 47 G. LUNGHINI, La manipolazione, cit., p. 1474 e pp. 1479-1480. 48 Per approfondimenti, si rimanda a R. ZANNOTTI, Il nuovo diritto penale, cit., pp. 406 ss. e, per una visione di sistema cfr. AA.VV., Diritto ed economia dei mercati e degli intermediari finanziari (Dispensa di Parte Giuridica), cit., cap. VI, pp. 32 ss. 14
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Informazioni tesi

  Autore: Jacopo Busnach Ravenna
  Tipo: Laurea liv.I
  Anno: 2006-07
  Università: Università Commerciale Luigi Bocconi di Milano
  Facoltà: Economia
  Corso: Scienze giuridiche
  Relatore: Eleonora Montani
  Lingua: Italiano
  Num. pagine: 64

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Parole chiave

abuso di mercato
aggiotaggio
analisi economica del diritto
caso chiarella
caso dirks
caso o'hagan
doppio binario
insider trading
market abuse
misappropriation theory
outsider trading
temporary insider theory
tipping
tuyautage

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