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Il nuovo profilo dell'abuso di mercato: la punibilità dell'outsider trading

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scambio (per i contratti) o della ricerca (per le invenzioni). Se infatti produrre informazione – bene non rivale e non escludibile – costa molto, e invece trasmetterla costa relativamente poco, il primo fruitore è costretto a rivenderla ad altri al solo costo di trasmissione (problema della c.d. non- appropriabilità): i produttori forniranno un ammontare insufficiente di informazione, dal momento che non ne possono ricevere l’esatto controvalore (infatti un mercato privato fornirebbe un’offerta inefficientemente bassa); e l’investitore non sarà di conseguenza incentivato al suo rinvenimento. Per controbilanciare questa duplice inattività, tuttavia, i detentori dell’informazione potrebbero aver interesse a mantenere privato il vantaggio, ottenendo profitti da investimenti speculativi: la qual cosa, mettendo a repentaglio il corretto funzionamento del mercato, costituisce appunto il casus belli che innesca l’intervento normativo. Alla luce di quanto detto, il problema può dunque essere inquadrato in un’ottica di contrappesi: “trovare la misura critica socialmente accettabile tra repressione di speculazioni eccessive ed eccessiva repressione di quel tanto di speculazione che sola stimola il reperimento di informazioni da parte degli intermediari” 6 . 1.2 Il problema del concorso con la tutela amministrativa. In termini introduttivi della questione sulla ratio puniendi, che verrà approfondita infra § 2.3, è opportuno qui segnalare il problema centrale del concorso della sanzione penale con la tutela amministrativa. Talune fattispecie di nostro interesse disciplinate dal d.lgs. 58/1998, “Testo unico delle disposizioni in materia di intermediazione finanziaria” (d’ora in avanti TUF), recano infatti l’inciso iniziale «salve le sanzioni penali quando il fatto costituisce reato»: il che significa, interpretando letteralmente, che “la sanzione amministrativa non [può pregiudicare] il procedimento penale quando i fatti siano sussumibili anche in una fattispecie di reato” 7 . La vera novità della Legge Comunitaria 2004 (L. 62/2005, con cui il legislatore ha adempiuto alla direttiva comunitaria in tema di trasparenza e sicurezza nei mercati finanziari) consiste proprio in una limitazione dei confini dell’illecito amministrativo; tale previsione ha legittimamente posto la dottrina di fronte all’interrogativo “se ed in che misura i confini [dell’illecito amministrativo] siano propri anche della fattispecie penale” 8 . Il riferimento per noi rilevante è, in particolare, agli artt. 187bis TUF (sanzioni amministrative per l’abuso di informazioni privilegiate), 187ter TUF (sanzioni 6 G. ROSSI, L’informazione societaria, cit., p. 1091. 7 G. LUNGHINI, La manipolazione del mercato, in Dir. pen. e proc., 2005, fasc. 12, p. 1479. 8 G. LUNGHINI, op. ult. cit., p. 1474. 2
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Informazioni tesi

  Autore: Jacopo Busnach Ravenna
  Tipo: Laurea liv.I
  Anno: 2006-07
  Università: Università Commerciale Luigi Bocconi di Milano
  Facoltà: Economia
  Corso: Scienze giuridiche
  Relatore: Eleonora Montani
  Lingua: Italiano
  Num. pagine: 64

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Parole chiave

abuso di mercato
aggiotaggio
analisi economica del diritto
caso chiarella
caso dirks
caso o'hagan
doppio binario
insider trading
market abuse
misappropriation theory
outsider trading
temporary insider theory
tipping
tuyautage

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