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Le strategie convertible arbitrage attraverso la crisi

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16 a quelle ordinarie, le obbligazioni convertibili hanno solitamente un tasso di interesse inferiore, poiché la loro quotazione tiene conto del valore dell’opzione implicita che consente la conversione dell’obbligazione in azioni. Il motivo per il quale viene offerta una redditività minore, risiede nel fatto che questo tipo di obbligazioni può beneficiare dei rialzi dei prezzi azionari a seguito della loro conversione. Tuttavia, nel caso in cui il prezzo delle azioni dovesse scendere e non sarebbe quindi conveniente esercitare la conversione i prezzi delle obbligazioni convertibili scenderebbero solo fino ad un certo punto ed il capitale verrebbe protetto attraverso il pagamento del valore nominale. Infatti è stato osservato in diversi studi che durante le fasi negative di mercato le azioni registrano quasi sempre perdite maggiori rispetto alle obbligazioni convertibili. Dal punto di vista di un investitore azionario, in pratica, l’acquirente di un’obbligazione convertibile paga un premio rispetto al prezzo dell’azione sottostante per l’acquisto dell’opzione implicita che limita il downside risk. Tuttavia, le obbligazioni convertibili, in caso di prezzo dell’azione sottostante basso, possono quotare meno delle obbligazioni ordinarie, dato che viene riconosciuto un tasso di interesse più basso. Infine, si parla di yield advantage rispetto ai titoli azionari qualora l’operazione current yield – dividend yield abbia segno positivo, dove il current yield è definito come valore cedolare fratto il valore di mercato dell’obbligazione convertibile. Quindi l’yield advantage non è altro che il vantaggio di redditività dell’obbligazione convertibile rispetto all’azione sottostante. Nel seguente grafico è tracciato l’andamento delle obbligazioni convertibili in funzione del prezzo dell’azione di compendio. Il prezzo dell’obbligazione aumenta a destra del conversion price dove l’obbligazione convertibile mostra un andamento simile a quello di un’opzione su azione; all’aumentare del prezzo dell’azione o della sua volatilità, il prezzo dell’obbligazione aumenta. Se invece il valore dell’azione diminuisce, il prezzo dell’obbligazione convertibile scende fino ad un livello minimo detto floor (o investment value) che viene garantito dalla componente obbligazionaria del titolo. Infatti anche qualora l’opzione di conversione perdesse quasi del tutto il suo valore, è comunque previsto che l’obbligazione paghi a scadenza il valore nominale (par value). Il floor è uguale al valore attuale della somma delle cedole e del principale, ed aumenta al passare del tempo, dato che a scadenza viene pagato il valore nominale dell’obbligazione. Il floor viene influenzato, inoltre, dalla variazione dei tassi d’interesse e dal credit-spread, calcolato in base ai fondamentali aziendali; diminuisce qualora i tassi d’interesse e/o il credit-spread aumentino, aumenta altrimenti. La
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Le strategie convertible arbitrage attraverso la crisi

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Informazioni tesi

  Autore: Claudio Gianturco Gulisano
  Tipo: Laurea liv.II (specialistica)
  Anno: 2008-09
  Università: Università Commerciale Luigi Bocconi di Milano
  Facoltà: Economia
  Corso: Finanza
  Relatore: Davide Maspero
  Lingua: Italiano
  Num. pagine: 125

FAQ

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