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Fixed Income Performance Attribution

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VIII complessi. Come nella metodologia successive spreads, i risultati possono essere poi portati a livello di portafoglio e confrontati con quelli del benchmark, ma è stato ancora più semplice portare a livello generale solo le durations e moltiplicarle con la variazione dei rispettivi tassi. Pertanto, il rendimento derivante dai movimenti della yield curve è stimato attraverso le KRDs totali, mentre quello derivante dai credit spreads è misurato tramite le contributions to duration di ciascuno Stato e settore. Infine, i rendimenti residuali, rappresentativi principalmente dei credit spreads idiosincratici, possono essere scomposti in asset allocation e issue selection, tramite il modello di Brinson. In questo modo, una volta individuato il rendimento da attribuire ai fattori sistematici dei titoli obbligazionari, la parte di performance rimanente evidenzia la capacità del manager di allocare il portafoglio tra i vari settori e l’ abilità nell’ individuare i titoli malprezzati. La tesi di laurea si conclude con lo studio di un caso pratico, con l’ obiettivo di applicare l’ ultima metodologia e di valutarne la bontà. A tal fine, si è optato per il fondo CARIGE OBBLIGAZIONARIO EURO LUNGO TERMINE contro il benchmark J.P. MORGAN EMU IG BOND '7-10' ANNI. Poiché entrambi includono solo titoli di debito dell’ eurozona e non sono presenti obbligazioni strutturate, si sono analizzate dettagliatamente le due fonti principali di performance. Inoltre, si è deciso di eseguire l’ analisi di performance relativa ad giorno particolarmente significativo per la zona euro, il 2 Agosto 2012, in cui i mercati hanno reagito negativamente al discorso pronunciato dal Governatore della Banca Centrale Europea. Infatti in quel giorno, i tassi impliciti nella curva di riferimento europea sono diminuiti, i credit spreads dei Paesi virtuosi pure, mentre, soprattutto per l’ Italia e la Spagna, i differenziali sono aumentati. Avendo scelto proprio questo giorno, oltre al sopracitato obiettivo, si sono evidenziate anche le conseguenze della grave crisi debitoria sui portafogli obbligazionari e le strategie che possono risultare vincenti. Infatti, il portafoglio esaminato ha sovraperformato il benchmark proprio grazie alla decisione di attribuire una minore esposizione all’ Italia e alla Spagna, contemporaneamente investendo in misura maggiore sui Paesi Bassi e sui titoli emessi da organismi sovranazionali. È da precisare che lo studio è rimasto fedele alla struttura proposta da RiskMetrics, con l’ eccezione di alcuni adeguamenti dovuti alla tipologia del fondo e al contesto di mercato. Tra questi ultimi, non sono stati presi in considerazione i rendimenti derivanti dal passaggio del tempo e dalle convexities, in quanto trascurabili in un orizzonte giornaliero. Inoltre, per la stima dei credit spreads di settore, si sono utilizzati gli spreads dei CDS. Nel complesso l’ applicazione del modello di RiskMetrics ha condotto a risultati corretti e intuitivi, senza l’ utilizzo di un numero eccessivo di dati o di formule complesse. I rendimenti residuali sono risultati lievemente elevati, ma in tendenza con l’ allargamento generale dei credit spreads e riducibili, comunque, attraverso una stima più precisa dei credit spreads settoriali. Per far fronte a questo problema, si sono calcolati in seguito gli effetti di asset allocation e security selection su tutta la parte di
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Informazioni tesi

  Autore: Federico Bertolini
  Tipo: Laurea liv.II (specialistica)
  Anno: 2011-12
  Università: Università degli studi di Genova
  Facoltà: Economia
  Corso: Scienze dell'economia
  Relatore: Barbara Alemanni
  Lingua: Italiano
  Num. pagine: 170

FAQ

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Parole chiave

riskmetrics
bonds
credit spread
investment process
yield curve
euro debt crisis
key-rate durations
cash flow mapping
contribution to duration
top-down bottom-up

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