Gestione del portafoglio: generazione di scenari e applicazioni al mercato azionario italiano

Capitolo 1: Gestione del portafoglio 
 
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stazionari, come alcune ricerche empiriche hanno dimostrato
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; tali ricerche 
hanno infatti rigettato molti test di stazionarietà in media ed in varianza, anche 
se bisogna puntualizzare che per brevi periodi ci può comunque essere una certa 
“stabilità”. La non stazionarietà delle serie storiche dei rendimenti azionari, ai 
fini dell’applicazione del modello di Markowitz, crea non pochi problemi; 
infatti utilizzare una serie storica non stazionaria significa che le stime dei 
parametri (media, varianza e covarianza) possono non essere attendibili e che 
tali stime possono cambiare anche di molto in un breve periodo di tempo. 
C’è poi un altro problema da affrontare una volta eseguita la selezione: da 
questa otteniamo un portafoglio le cui quote possono essere rappresentate con 
un vettore X°, in cui sono indicate le percentuali dei singoli titoli da acquistare. 
Con il passare del tempo, a causa delle variazioni giornaliere dei prezzi 
azionari, varia il valore dei singoli titoli azionari e con essi il valore del 
portafoglio; ma poiché le variazioni dei diversi titoli non avvengono in generale 
nella stessa percentuale (anzi, probabilmente vi saranno titoli che aumentano di 
valore e titoli che diminuiscono il loro valore), il peso dei singoli titoli 
all’interno del portafoglio dovrà variare per conseguire gli stessi obiettivi del 
portafoglio selezionato originariamente; in pratica, si dovrà cambiare la 
composizione del portafoglio iniziale X° a causa della variazione delle quote 
percentuali dei singoli titoli all’interno del portafoglio. 
Riassumendo, se supponiamo di avere selezionato un portafoglio X
t
, scelto sulla 
frontiera efficiente nell’istante di tempo t, ci sono almeno due motivi per cui, in 
un istante di tempo successivo, t+1, tale portafoglio può non trovarsi più sulla 
frontiera efficiente: 
• perché le stime del valore atteso, della varianza e della covarianza anche di 
un solo titolo possono essere cambiate; 
• perché il movimento dei prezzi dei vari titoli ha cambiato “l’importanza” dei 
titoli stessi indicate nel portafoglio X
t
 . 
                                                 
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 Vedi le ricerche di Krizanowski sul mercato americano, Kremer, Van der Meulen e Vermeulen sul 
mercato olandese e Fanna sul mercato italiano.