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Le strategie convertible arbitrage attraverso la crisi

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Anteprima della tesi: Le strategie convertible arbitrage attraverso la crisi, Pagina 10
  
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a quelle ordinarie, le obbligazioni convertibili hanno solitamente un tasso di interesse 
inferiore, poiché la loro quotazione tiene conto del valore dell’opzione implicita che 
consente la conversione dell’obbligazione in azioni. Il motivo per il quale viene offerta una 
redditività minore, risiede nel fatto che questo tipo di obbligazioni può beneficiare dei rialzi 
dei prezzi azionari a seguito della loro conversione. Tuttavia, nel caso in cui il prezzo delle 
azioni dovesse scendere e non sarebbe quindi conveniente esercitare la conversione i prezzi 
delle obbligazioni convertibili scenderebbero solo fino ad un certo punto ed il capitale 
verrebbe protetto attraverso il pagamento del valore nominale. Infatti è stato osservato in 
diversi studi che durante le fasi negative di mercato le azioni registrano quasi sempre perdite 
maggiori rispetto alle obbligazioni convertibili. Dal punto di vista di un investitore azionario, 
in pratica, l’acquirente di un’obbligazione convertibile paga un premio rispetto al prezzo 
dell’azione sottostante per l’acquisto dell’opzione implicita che limita il downside risk. 
Tuttavia, le obbligazioni convertibili, in caso di prezzo dell’azione sottostante basso, possono 
quotare meno delle obbligazioni ordinarie, dato che viene riconosciuto un tasso di interesse 
più basso. Infine, si parla di yield advantage rispetto ai titoli azionari qualora l’operazione 
current yield – dividend yield abbia segno positivo, dove il current yield è definito come 
valore cedolare fratto il valore di mercato dell’obbligazione convertibile. Quindi l’yield 
advantage non è altro che il vantaggio di redditività dell’obbligazione convertibile rispetto 
all’azione sottostante. 
Nel seguente grafico è tracciato l’andamento delle obbligazioni convertibili in funzione del 
prezzo dell’azione di compendio. Il prezzo dell’obbligazione aumenta a destra del conversion 
price dove l’obbligazione convertibile mostra un andamento simile a quello di un’opzione su 
azione; all’aumentare del prezzo dell’azione o della sua volatilità, il prezzo dell’obbligazione 
aumenta. Se invece il valore dell’azione diminuisce, il prezzo dell’obbligazione convertibile 
scende fino ad un livello minimo detto floor (o investment value) che viene garantito dalla 
componente obbligazionaria del titolo. Infatti anche qualora l’opzione di conversione 
perdesse quasi del tutto il suo valore, è comunque previsto che l’obbligazione paghi a 
scadenza il valore nominale (par value). Il floor è uguale al valore attuale della somma delle 
cedole e del principale, ed aumenta al passare del tempo, dato che a scadenza viene pagato 
il valore nominale dell’obbligazione. Il floor viene influenzato, inoltre, dalla variazione dei 
tassi d’interesse e dal credit-spread, calcolato in base ai fondamentali aziendali; diminuisce 
qualora i tassi d’interesse e/o il credit-spread aumentino, aumenta altrimenti. La 
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Informazioni tesi

  Autore: Claudio Gianturco Gulisano
  Tipo: Laurea liv.II (specialistica)
  Anno: 2008-09
  Università: Università Commerciale Luigi Bocconi di Milano
  Facoltà: Economia
  Corso: Finanza
  Relatore: Davide Maspero
  Lingua: Italiano
  Num. pagine: 125

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