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Metodi di stima alternativi per panel dinamici: un'applicazione alle teorie di finanziamento delle imprese

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Anteprima della tesi: Metodi di stima alternativi per panel dinamici: un'applicazione alle teorie di finanziamento delle imprese, Pagina 5
4 CAPITOLO 1. ASPETTI TEORICI E METODOLOGICI
importante. Se ci o fosse vero, i managers nanziari non dovrebbero interessarsi
all’argomento e i rapporti di indebitamento reali dovrebbero variare casualmente
tra le diverse imprese e da settore a settore. Tuttavia, sappiamo benissimo che
nella realt a la situazione non  e cos  semplice.
La versione originale della teoria del trade-o (TO) nasce dal dibattito sulle
tesi di MM modicate dall’inclusione della tassazione.
Il nanziamento tramite debito presenta un vantaggio importante nel sistema
di tassazione delle societ a di capitale. L’interesse che una societ a paga sul debito  e
un costo scalmente deducibile ovvero esso riduce il gi a citato livello di tassazione.
Al contrario i dividendi, che costituiscono interamente il costo del capitale per
un’impresa che non ha debito, e gli utili trattenuti, non sono di norma deducibili
a ni scali. Gli interessi pagati agli obbligazionisti sfuggono alla tassazione a
livello di societ a. Se ipotizziamo che il debito di una societ a abbia maturit a
innita e quindi l’impresa versi in perpetuo, ai suoi creditori, un interesse pari al
costo del debito per l’ammontare preso a prestito, r
D
D, il benecio in termini di
tassazione sar a allora pari a  c
(r
D
D) ovvero l’aliquota d’imposta marginale della
societ a moltiplicata per l’ammontare degli interessi attesi. Il valore attuale del
benecio scale del debito sar a:
VA
D
=
 c
(r
D
D)
r
D
= c
D
La presenza di debito incrementa il valore dell’impresa per un ammontare pari
al valore attuale dei vantaggi scali che l’impresa trae dal debito
3
. La politica di
indebitamento che scaturisce da questa tesi ci dice implicitamente che le imprese
dovrebbero essere nanziate al 100% dai debiti.
Per uscire da questo vicolo cieco innanzitutto dobbiamo evitare di pensare
al debito come sso e perpetuo perch e  e noto che la capacit a di sostenere un
determinato ammontare di debito muta al variare della redditivit a e del valore
dell’impresa. Inoltre, analizzando meglio i sistemi di tassazione delle societ a e
delle persone si scopre l’esistenza di uno svantaggio scale legato all’indebita-
mento delle imprese che di fatto neutralizza il valore attuale del benecio scale
del debito. Inne, si deve tenere conto degli altri costi a cui si espone una societ a
che usa il debito, come quelli del dissesto.
Introduciamo adesso oltre alle imposte societarie anche quelle personali e i
costi legati al dissesto.
3
IlVAD sarebbe minore se l’impresa non volesse mantenere il debito in modo permanente e
costante al livello pressato oppure se nel futuro non le fossero pi u concessi i beneci scali.

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Informazioni tesi

  Autore: Luigi Delvecchio
  Tipo: Laurea II ciclo (magistrale o specialistica)
  Anno: 2010-11
  Università: Università degli Studi di Bologna
  Facoltà: Scienze Politiche
  Corso: Scienze dell'economia
  Relatore: Maria Elena Bontempi
  Lingua: Italiano
  Num. pagine: 92

FAQ

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