I fondi chiusi di Private Equity: definizione e profili normativi

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I fondi chiusi di Private Equity: definizione e profili normativi. 
 
Capitolo I: Il Private Equity 
 
1. Definizione di Private Equity e la creazione di valore. 
 
A partire dagli anni ottanta, in Italia, si è visto lo svilupparsi dei distretti industriali 
caratterizzati dalla presenza di una miriade di piccole imprese a rete, che hanno dato 
luogo a veri e propri sistemi produttivi locali, in grado di generare grandi economie di 
scala di sistema, che, principalmente con l’aiuto dell’esportazione, hanno raggiunto 
vendite di successo a livello internazionale. 
Negli ultimi anni cambiamenti quali la moneta unica europea, la forte concorrenza 
internazionale, la presenza di nuovi attori sul mercato come India e Cina e il ritardo 
nell’introduzione nel nostro Paese di intermediari specializzati a supporto della crescita 
delle Pmi, hanno fatto si che le stesse in genere si presentassero sottopatrimonializzate e 
altamente indebitate, con una struttura delle fonti di finanziamento data dal ricorso al 
credito bancario ordinario, che produce consistenti oneri finanziari. 
È chiaro quindi, come sottolineato anche da più parti nella letteratura e nella 
pubblicistica economica, che nel mondo delle imprese non vi è una sufficiente 
consapevolezza dell’ importanza del capitale di rischio ai fini della sopravvivenza e 
dello sviluppo aziendale. Problema che risulta amplificato nel nostro paese dalla 
presenza di un folta rete di imprese di dimensione medio-piccola e piccola. 
Il Private Equity, attività d’assunzione di partecipazioni durevoli e rilevanti nel capitale 
d’imprese generalmente non quotate da parte di investitori specializzati, con la finalità 
di accrescere il valore della partecipazione nel medio termine, per realizzare poi un 
consistente capital gain al momento della dismissione della stessa; rappresenta una 
formula per apportare capitale di rischio alternativa ad altre e commisurata allo stadio di 
sviluppo dell’impresa, che si avvale della presenza di intermediari specializzati nel 
favorire la crescita delle imprese. 
In considerazione della finalità e della natura dell’operazione l’investimento necessita di 
un ampio respiro, pari a 3/5 anni, e il successivo smobilizzo risente dell’andamento dei 
mercati mobiliari, sia direttamente in presenza di una quotazione in borsa che 
indirettamente nel caso di forme di uscita alternative.
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Tra i potenziali soggetti interessati al ricorso a forme di private equity si possono 
annoverare: 
 
- Le imprese di dimensioni insufficienti per l’immediata quotazione in borsa, a cui 
invece possono accedere dopo un percorso di sviluppo, sostenuto da un fondo di 
private equity, finalizzato al consolidamento delle posizioni di mercato e dei 
livelli di redditività; 
- Le imprese controllate da imprenditori non interessati alla quotazione in borsa 
ma disposti all'apertura del capitale a terzi; 
- Le imprese che a causa di situazioni di sviluppo o di crisi necessitano di capitali; 
-  Le imprese che in seguito all'uscita di alcuni componenti dell'azionariato 
necessitano di una ricomposizione dello stesso. 
 
L’ apporto di mezzi nell’operazione di private equity può assumere la forma di acquisto 
di quote, sottoscrizione di capitale o erogazione di prestiti destinati a divenire mezzi 
propri, come ad esempio i prestiti convertibili o altri strumenti finanziari assimilabili. 
L’ ingresso di un fondo di private equity nel capitale di una Pmi la obbliga ad adottare 
una governance trasparente. 
La configurazione giuridica degli operatori italiani è di norma quella di società di 
gestione del risparmio, autorizzata alla gestione di fondi mobiliari chiusi, dedita alla 
raccolta dei mezzi nel mercato finanziario, in genere presso investitori istituzionali. 
Per le società di private equity le operazioni di investimento presentano un elevato 
profilo di rischio dovuto a: 
 
- Rischio di perdita totale del capitale investito in caso di insuccesso aziendale; 
- Immobilizzo dei capitali impiegati per un periodo non inferiore a 3/5 anni; 
- Scarsa liquidabilità delle quote dei fondi mobiliari.
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In funzione delle caratteristiche dell'impresa target e dell'entità delle partecipazioni 
assunte l'operatore di private equity tende ad avere un ruolo attivo, e non di mero 
finanziatore come un normale operatore bancario, nella gestione delle imprese target. 
L'intervento di private equity si caratterizza proprio per il fatto che in affiancamento alla 
fornitura di capitali si realizza il trasferimento di know-how e competenze manageriali 
finalizzate a valorizzare le partecipazioni in un'ottica di successivo ritorno positivo. 
Volendo analizzare meglio le leve di creazione del valore, è opportuno chiarire che le 
possibilità sono differenti in base alle tipologie di intervento che vedremo più avanti. 
L’ origine del valore deriva comunque per tutti gli interventi, non solo dall’apporto di 
nuove risorse da parte dell’operatore finanziario, ma soprattutto dalla sua capacità di 
valorizzare le risorse aziendali esistenti attraverso un intervento nell’assetto industriale 
e strategico della società. Dalle modalità di partecipazione di un fondo chiuso nel 
capitale di un’impresa derivano alcuni vantaggi concreti per l’impresa stessa che 
possono spiegare la sua crescita del valore. 
È possibile, infatti, che il miglioramento della reputazione nel sistema economico e 
finanziario dovuto al costante monitoraggio sull’andamento degli indicatori aziendali 
influiscano positivamente sulla credibilità dell’azienda nei rapporti commerciali 
permettendo una migliore gestione del capitale circolante e un’attrattività maggiore con 
altri potenziali interlocutori finanziari.  
Il supporto nelle competenze manageriali e nella pianificazione strategica è un valore 
aggiunto costituito dalla capacità di migliorare la gestione aziendale, attraverso 
conoscenze e know-how derivanti dall’esperienza maturata, nonché dal contributo 
offerto per accrescere la professionalità della gestione svincolandola da eventuali 
influenze provenienti dalla sfera familiare. 
Con il termine networking si identificano le sinergie di cui le società partecipate 
possono beneficiare grazie all’insieme di contratti e conoscenze che i gestori del fondo 
ed, eventualmente i sottoscrittori del fondo possono vantare e mettere a disposizione 
delle imprese arrivando a un rafforzamento di relazioni all’interno del sistema 
economico e finanziario. Ne esistono di vari tipi, dalle joint venture, agli accordi basati 
su alleanze, alle collaborazioni infra-aziendali; tutti contratti necessari allo sviluppo 
aziendale e fondamentali per poter operare in un contesto dinamico in cui occorre 
prendere sempre nuove decisioni per essere competitivi.
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2. Processo, struttura e configurazione di un fondo di Private Equity 
 
La struttura e le caratteristiche dei fondi chiusi di private equity vengono analizzate 
facendo riferimento ai soggetti che prendono parte al funzionamento dei fondi: Soci 
promotori, società di gestione, sottoscrittori, fondo e imprese partecipate. In termini di 
durata i fondi hanno solitamente durata decennale divisibile in due fasi: la prima di 
investimento che va da un minimo di tre a un massimo di sette anni, e la seconda, fino 
alla scadenza, durante la quale vengono effettuati i disinvestimenti e si può procedere a 
rimborsare le quote versate dai sottoscrittori. 
I sottoscrittori delle quote del fondo sono gli investitori che conferiscono il capitale, 
solitamente banche, aziende, compagnie assicurative, fondazioni e anche risparmiatori 
con un’elevata propensione al rischio che non hanno necessità di liquidare il proprio 
investimento se non nel medio lungo periodo. Le motivazioni che spingono questi 
soggetti ad investire in fondi chiusi sono legate agli elevati ritorni prospettici in grado di 
compensare l’illiquidità delle quote e il rischio maggiore connesso a questa attività 
finanziaria rispetto all’investimento in titoli quotati. Come sottolineato da periodiche 
analisi comparative, infatti, il private equity genera nel lungo termine rendimenti più 
elevati rispetto ai titoli quotati; come premio per il maggiore livello di rischio infatti gli 
investitori richiedono in media cinque punti percentuali in più. 
La società di gestione del fondo chiuso, che, assume una forma giuridica differente in 
relazione ai paesi di riferimento, ha solitamente azionisti propri e un patrimonio distinto 
da quello del fondo ed è costituita da un numero ristretto di professionisti di profilo 
senior,di solito non più di cinque, che si occupano di raccogliere le risorse presso i 
sottoscrittori ed esercitare l’ attività di gestione vera e propria. 
I promotori vestono un ruolo fondamentale nella fase di lancio di una nuova iniziativa, 
elaborando un business plan del progetto, e nel processo di raccolta dei capitali; i 
sottoscrittori infatti sembrano valutare positivamente promotori che offrono maggiori 
garanzie di credibilità come grandi istituzioni finanziarie o organizzazioni economiche, 
rispetto a piccole società poco conosciute.