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La cartolarizzazione del rischio di credito: il caso dei CDO

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2.2 Fasi e attori dell’operazione della cessione e la struttura dell’operazione nel suo complesso, si da` il via alla produzione di tutta la documentazione relativa all’operazione. I pun- ti nodali da sciogliere in questo senso sono legati ad aspetti legali, fiscali, di vigilanza regolamentare, contabili, economico-patrimoniali e finanziari, e problemi legati all’ottenimento del rating. La definizione puntuale di questi aspetti e` la fase piu` delicata di tutta l’operazione. Dura in media tra le otto e le sedici settimane e richiede lo sforzo congiunto del cedente, dell’arranger, degli studi legali, delle agenzie di rating coinvolte e dei revisori del cedente. Tale documentazione verra` inviata all’Autorita` di competenza del Paese in cui sara` domiciliato il veicolo, e, se approvata, si provvedera` alla costituzione dello SPV e quindi al trasferimento in blocco delle attivita` individuate. Lo SPV deve essere una societa` completamente indipendente dall’origina- tor, sia sotto il profilo legale che sotto il profilo economico, cos`ı da garantire l’effettiva separazione degli attivi ceduti dagli altri cespiti di cui e` titolare l’azienda cedente. In questo modo, in caso di fallimento dell’originator, i cespiti ceduti non sono coinvolti nelle vicende fallimentari, e la prosecuzio- ne dell’attivita` del veicolo non viene in alcun modo compromessa. Bisogna inoltre ricordare che le societa` costituite allo scopo di emettere gli ABS sono dotate di un capitale puramente simbolico (thin capitalisation). La ragione di cio` e` da ricercarsi nella funzione stessa dello SPV che si qualifica come un’entita` costituita solo per realizzare l’operazione di cartolarizzazione, con i minori costi possibili, e quindi senza immobilizzazione di capitale. Peral- tro il veicolo non ha alcun motivo di dotarsi di mezzi propri poiche´ non gli e` consentito intraprendere alcuna operazione estranea al perseguimento del proprio fine. Lo SPV deve infatti essere costituito ad hoc con l’unico sco- po di raccogliere fondi (tramite l’emissione degli ABS) che saranno utilizzati esclusivamente per l’acquisto dell’individuato portafoglio di crediti del ce- dente. I flussi derivanti dal portafoglio ceduto verranno utilizzati solamente per ripagare il capitale e gli interessi dell’emissione1. Dato che la gestione del veicolo e` legata a quest’unica attivita`, opportunamente valutata e se ne- cessario adeguatamente garantita, e dato che non vi sono altre operazioni che comportano rischio di impresa, lo SPV puo` essere considerato un’entita` a basso rischio di insolvenza (bankruptcy remote). Considerato inoltre che la funzione principale dello SPV e` quella di rendere effettiva la divisione tra le attivita` cedute ed i valori di bilancio dell’originator, gli investitori si posso- no considerare fortemente garantiti. Infatti per i sottoscrittori delle ABS, il rischio dell’investimento non e` connesso ne´ al rischio di impresa dell’origina- 1 Unica eccezione si ha nel caso in cui l’originator decida di costituire un Multi Pur- pose Vehicle (MPV). La differenza rispetto allo SPV sta nella possibilita` di effettuare piu` emissioni a fronte dell’acquisto di piu` portafogli di attivo, sempre dallo stesso cedente. 7
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La cartolarizzazione del rischio di credito: il caso dei CDO

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Informazioni tesi

  Autore: Michelina Lo Russo
  Tipo: Laurea liv.II (specialistica)
  Anno: 2005-06
  Università: Università degli Studi di Perugia
  Facoltà: Economia
  Corso: Finanza
  Relatore: Stefano Herzel
  Lingua: Italiano
  Num. pagine: 149

FAQ

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