Introduzione alla valutazione del rischio di credito: il ruolo dell'informazione

1 Introduzione La crisi finanziaria scoppiata nella seconda metà del 2007 negli USA ha rivelato la criticità dei problemi legati alla mancanza di una regolamentazione efficace e di tecniche di risk-management appropriate nei mercati finanziari globali. I mercati dei derivati OTC (over-the-counter) sono cresciuti esponenzialmente negli ultimi anni, ma sono rimasti in larga parte non regolati, con la conseguenza che enormi rischi in questi mercati sono passati insosservati agli occhi sia dei regolatori che degli operatori di mercato. Il fallimento della Lehman Brothers (2008) ed il salvataggio (che ha contribuito a creare l’espressione “too big to fail”) del “colosso” delle assicurazioni AIG hanno messo in luce l’assoluta incapacità dei mercati finanziari di autoregolamentarsi. La forte integrazione ed interconnessione dei mercati hanno fatto sì che la crisi finanziaria si espandesse, in particolar modo in Europa che, a causa della sua errata (secondo il pensiero di chi scrive) costruzione istituzionale, ha fatto da “cassa di risonanza” ad una crisi che da finanziaria si è trasformata in una crisi dei debiti sovrani, il cui emblema è la Grecia. La figura 1 mostra i CDS (Credit Default Swap) 1 spreads relativi a: Francia, Germania, Italia, Giappone, Olanda, Portogallo, Spagna, UK e USA. Essi sono una valida alternativa per estrapolare le probabilità di default che i mercati assegnano ai singoli paesi rispetto ai classici spreads calcolati come differenza di rendimento tra un bond governativo ed un 1 Un CDS è un contratto bilaterale nel quale una parte (protection buyer) paga un premio (CDS spread) all’altra (protection seller) in cambio di un eventuale pagamento al verificarsi di un credit event su un determinato soggetto terzo (reference entity). Il CDS spread è quotato in punti base (1b.p.= 0.01%) ed in genere viene pagato trimestralmente. L’espressione credit event si riferisce sia a eventi che esprimono un deterioramento del merito creditizio, sia all’instaurazione di procedure concorsuali (e quindi al default). Nel 2007, secondo il BIS Triennal Surveys, il mercato dei CDS rappresentava l’88% dei derivati creditizi scambiati sul mercato OTC. Ovviamente un CDS può essere utilizzato a scopi assicurativi ma soprattutto speculativi, ed è proprio questo secondo utilizzo che ha contribuito notevolmente allo scoppio della bolla dei mutui subprime.