Dal Crowdfunding all’ICO: aspetti giuridici dei nuovi strumenti di finanziamento

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Introduzione 
Questa tesi nasce dall'idea che la rivoluzione informatica stia mutando alla radice 
numerosi aspetti degli ordinamenti giuridici, anche creando metodi innovativi di 
finanziamento utilizzati per nuove iniziative imprenditoriali.  
 Nella prima parte analizzeremo il fenomeno dell'ICO (Initial Coin Offering) 
descrivendone le peculiari caratteristiche e paragonando quest’ultime alle caratteristiche 
presenti in altre due modalità di finanziamento (IPO e Crowdfunding), infine, in una breve 
sezione descriveremo il “lancio” di una ICO. 
Nella seconda parte esamineremo il primo modello di finanziamento che ha utilizzato la 
tecnologia di internet, ossia il Crowdfunding, descrivendone le caratteristiche, le diverse 
tipologie ed esaminando il quadro normativo di riferimento a livello internazionale ed 
europeo e, in particolare, all’interno del nostro ordinamento. 
Infine, analizzeremo le differenze e le similitudini tra ICO e Crowdfunding descrivendo 
l’inquadramento normativo riservato alle ICO, a livello internazionale, europeo ed 
italiano.
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1. Definizione delle ICO
L’Initial Coin Offer (ICO) è una modalità di finanziamento alternativa che ha l’obiettivo di 
raccogliere fondi per sviluppare un progetto imprenditoriale. È un finanziamento 
utilizzato da start-up o altre società, principalmente nell’ambito di nuove tecnologie, 
che non possono produrre determinate garanzie ai classici soggetti finanziatori (istituti 
di credito, finanziarie) e perciò l’ICO è un ottimo strumento per sviluppare il proprio 
progetto. 
1.1 ICO e Blockchain 
Per poter comprendere pienamente questa nuova modalità di finanziamento dobbiamo 
conoscere, anzitutto, a tecnologia che utilizza. La nuova tecnologia è la Blockchain.  
La prima blockchain è stata creata nel 2008 con la pubblicazione del white paper “Bitcoin: A 
Peer-to-Peer Electronic Cash System”
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  e permetteva lo scambio della criptovaluta 
Bitcoin. Il white paper, nel quale sono descritte tutte le caratteristiche della Blockchain, 
è stato creato da Satoshi Nakamoto
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 e le principali funzionalità della Blockchain sono le 
transazioni dirette senza alcun soggetto intermediario, il registro - immutabile e non 
modificabile - delle transazioni. Tali caratteristiche garantiscono una sicurezza molto 
elevata dagli attacchi degli hacker, superiore a quella prestata dai comuni server. I comuni 
server presentano un unico punto di accesso che in caso di violazione determinerebbe la 
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https://bitcoin.org/en/bitcoin-paper 
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Identità non ancora certa.
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perdita dei dati depositati e comprometterebbe il funzionamento di tutto ciò che è 
collegato ad esso. La Blockchain ha il vantaggio di sfruttare la decentralizzazione, ovvero 
utilizza più server e più computer, connessi tra di loro, ma nel contempo indipendenti uno 
dall’altro.  
La caratteristica di maggior interesse delle ICO è la disponibilità di un registro pubblico e 
aperto a chiunque. Qualsiasi operazione effettuata inerente alle ICO è registrata e visibile 
sul registro non può essere in alcun modo modificato. I token utilizzati dai creatori di una 
ICO sfruttano questa caratteristica della Blockchain per scambiare i propri token con 
criptovalute o valute fiat.     
1.2 Caratteristiche delle ICO 
Per meglio descrivere lo strumento riporto di seguito le principali caratteristiche dell’ICO: 
 burocrazia ai minimi termini perché l’unico documento che il soggetto emittente
dell’ICO deve predisporre è il white paper per mezzo del quale i potenziali investitori
valutano il progetto e decidono se investire nell’operazione;
 modalità di finanziamento innovativa che permette lo sviluppo di idee innovative con
un potenziale di ricerca degli investitori molto elevato;
 partecipazione agli investimenti con esborsi anche minimi, accessibili a un numero
elevato di investitori e con eventuali profitti anch’essi molto elevati;
 l’ammontare del capitale da raccogliere è predefinito dall’ideatore del progetto;
 le sessioni di raccolta di fondi associate allo stesso progetto possono essere più di una;
 il numero dei token da emettere è determinato prima del lancio dell’ICO;
 la maggior parte delle ICO prevede la distruzione dei token invenduti;
 gli investitori che per primi finanziano il progetto riceveranno un maggiore numero
di token e di valore più elevato tutto ciò è finalizzato a premiare la fiducia manifestata
nel progetto.
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 i token ricevuti dagli investitori possono essere ceduti e scambiati con altri token o
criptovalute.
 gli investitori si prefiggono l’obiettivo quella di guadagnare dal proprio investimento
ROI auspicando l’incremento di valore dei token posseduti;
 la durata della raccolta fondi può durare pochi giorni oppure alcuni mesi.
 Se alla scadenza del termine stabilito non viene raccolto il capitale minimo
prestabilito per il lancio dell’ICO i fondi raccolti verranno restituiti ai sottoscrittori;
In alcuni casi si è assistito al lancio dell’ICO anche in assenza del raggiungimento del
capitale inizialmente prestabilito. Questa opzione deve essere espressa prima
dell’inizio della raccolta.
1.3 ICO e IPO 
L’ICO potrebbe somigliare ad un IPO, ma di seguito ne evidenziamo alcune differenze: 
 agli investitori delle ICO, con il rilascio dei token, vengono concessi il diritto di
proprietà e il diritto di voto ma - a differenza dei sottoscrittori di una IPO - non
diventa socio della società o del soggetto emittente;
 nelle ICO la decisione su quali progetti avviare spetta agli investitori, nelle IPO
sono gli amministratori e il consiglio che gestiscono la società a scegliere i progetti
e gli obiettivi da raggiungere;
 la ICO può avere anche più lanci a differenza della IPO che è lanciata solo una
volta.
 gli exchange su cui vengono lanciate le ICO non sono regolamentati a differenza
degli exchange su cui vengono lanciate le IPO.
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Dopo aver analizzato le caratteristiche e le differenze tra i due strumenti di seguito si 
riporta, per maggior chiarezza, una tabella riassuntiva: 
CARATTERISTICA ICO IPO 
Prodotto ricevuto da 
investitore 
Token Azione 
Modalità di 
assegnazione del 
prodotto 
Iscrizione nel Registro 
Blockchain (direttamente dal 
promotore) 
Tramite istituti di 
credito/intermediari 
Diritti dell’investitore  Nessuno (proprietà e voto) Si (partecipazione 
societaria) 
Chi ha 
l’autorizzazione 
all’emissione  
Tutti Solo società quotate in 
borsa con capitale sociale 
importante 
Profitto investimento Aumento del valore dei token Dividendi 
Mercato di scambio Libero, non soggetto a 
controllo delle Autorità dello 
Stato 
Centralizzato e controllo 
delle Autorità dello Stato 
Durata del lancio 12 mesi 18 o più mesi 
Normativa Regolamentazione assente o 
non completa  
Regolamentazione 
predisposta dalle    
Società emittenti e 
autorizzazione dalle 
Autorità dello Stato