Investire in hedge funds attraverso gestioni patrimoniali garantite: struttura dinamica e tutela del capitale investito

Capitolo Primo 
convertite, oppure riconoscere un tasso basso agli obbligazionisti prevedendo
che, molto probabilmente, le obbligazioni verranno convertite. In sostanza 
un’obbligazione convertibile rappresenta un pezzo di un’azione e di 
un’obbligazione; dove la parte azionaria si identifica in un’opzione call sul 
titolo. E’ possibile affermare che un convertible bond è il risultato della somma 
algebrica fatta tra un’obbligazione e un’opzione sul titolo. In base a questa 
semplice relazione, si può affermare che quando il prezzo dell’obbligazione
convertibile è inferiore alla somma dei prezzi dell’obbligazione e dell’opzione
sarà conveniente acquistarla, altrimenti sarà più conveniente comprarla in due 
pezzi separati: obbligazione più opzione. Alla base di questo concetto sono 
state sviluppate tecniche e strategie di investimento definite di “arbitraggio”, la
cui logica è data dal fatto che un prodotto uguale non può avere prezzi diversi
(in questo caso: l’obbligazione convertibile è la somma di un’obbligazione e di 
un’opzione). Quando questa rara ipotesi si verifica è possibile ottenere un 
profitto senza alcun rischio: acquistando il prodotto che costa meno e 
vendendo contemporaneamente il prodotto che costa di più. Ad esempio, se il 
prezzo dell’obbligazione convertibile fosse 100, il prezzo dell’obbligazione 
fosse 93 ed il prezzo dell’opzione fosse 9, si potrebbe ottenere un profitto certo 
di 2 unità (acquistando l’obbligazione convertibile e vendendo l’opzione e 
l’obbligazione: -100 + 93 + 9 = +2). Indubbiamente, le tecniche possono essere 
molto più complicate, ma il concetto sottostante è il medesimo: un prodotto
non può avere prezzi diversi, altrimenti è possibile ottenere dei profitti senza 
incorrere in alcun rischio. Per questo motivo le possibilità di arbitraggio sono 
abbastanza rare nei mercati finanziari perché quando si verificano c’è sempre
qualcuno che ne approfitta, rendendo sempre meno conveniente l’operazione. 
In Italia il mercato delle obbligazioni convertibili non è molto liquido, ma 
spesso succede che questi titoli vengano trattati a sconto, cioè sia più 
conveniente acquistare le obbligazioni e convertirle in azioni, rispetto ad 
acquistare direttamente le azioni. Tuttavia, vi sono alcuni aspetti negativi 
operando nel modo sopra indicato:
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