La scelta del tasso di sconto nelle decisioni finanziarie ed attuariali con la costruzione della swap zero curve

1     Introduzione       Oggi, è quanto mai avvertito il problema relativo alla stima del tasso di sconto. L’interesse che l’argomento ha sollevato è attestato anche dai frequenti dibattiti che negli ultimi anni si sono susseguiti. La centralità del tema è da ricondurre anche alla forte incidenza, che le decisioni delle Banche Centrali in tema di politiche monetarie, hanno avuto ed avranno ancora sulla determinazione del tasso in questione. Con la denominazione “ tasso di sconto” si suole indicare quel tasso utilizzato per determinare il valore attuale dei flussi di cassa futuri generati da un possibile progetto d'investimento. Possiamo dunque considerare il tasso di sconto, come quel tasso minimo di rendimento, che rende la scelta degli azionisti tra tale investimento o l’impiego del capitale in altre attività indifferente. In questo lavoro si prenderà in esame, date le attuali condizioni economiche, l’argomento su quale sia il titolo privo di rischio. Quando si parla di risk free ci si riferisce ad un attività senza rischio ossia ad un investimento il cui rendimento atteso è caratterizzato da varianza nulla. Per essere più specifici risk-free significa semplicemente libero da ogni rischio. Si è soliti considerare come titoli privi di rischio i Bund per l’Europa e i Treasuries americani. Secondo gli attuari e i traders, in condizioni normali, i tassi dei Treasuries o dei Bund non possono essere considerati come risk-free rates sia perché alcuni Paesi godono di trattamenti fiscali favorevoli sia perché alcuni governi posso dichiarare default sul proprio debito pubblico o su parte di esso. Tuttavia non tutti i paesi, come quelli residenti in un’area valutaria come l’Eurozona, hanno la possibilità di espandere l'offerta di moneta unilateralmente.